央行再次强调“保持货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”,我们持续提示“相适应”的核心是指当经济增速回落压力较大,央行可能通过预调微调提高信贷社融规模,以稳定经济增长,即本质要求在于扩信用。我们在2019年12月28日的LPR改革点评《利率市场化提速,着力降低融资利率》中提示,2020年年初稳健略宽松的货币政策将以扩信用为主,央行或通过多渠道推动银行增加信贷投放,包括全面降准、PSL放量等,我们继续提示年初社融大幅放量的概率大,3月末社融增速或达11.5%。

  弥补春节期间流动性缺口,1月可能还有其他货币政策操作

  降准释放流动性利好股债市场,扩信用发力打响第一枪,对于稳定经济基本面预期及市场风险情绪带来利好,降低企业成本也有利于整体股市,对银行而言,通过扩信用以量补价,也能对冲降息的负面影响,我们看好权益市场表现,并继续提示政策友好、社融大增、经济企稳预期升温等几项因素叠加,一季度风格大概率向周期切换。债市短期或受益于降准及LPR下行,但后续或受经济企稳预期的冲击,短期10年期国债收益率下行空间或不大。

  2020年1月1日,央行官网发布公告称,决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此次降准是全面降准,释放长期资金约8000多亿元,我们认为本次央行降准稳增长和降成本兼顾,是对2019年12月23日克强总理在成都考察时“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本”表态的落实。

  2020年1月1日起,增量贷款全面实施LPR,3月1日起,银行将开启存量贷款LPR替代,体现出央行加快推进贷款利率市场化改革、为企业降低融资成本的决心。我们认为央行降成本势在必行,本次降准同样如此,考虑到CPI高位,直接降政策利率引导LPR下行目前受到物价的掣肘,央行通过降准降低银行资金成本,在MLF利率不变的情况下,降低银行加点值引导LPR下行,进而传导至实体企业,我们预计与2019年9月降准带来LPR下行效果相似,今年1月LPR或下行5BP,但我们也提示只降LPR不降MLF长期不可持续,今年年内或仍有3次共计15BP的MLF利率下调空间。

  看好股市行情,但短期10年国债收益率下行空间或不大

  本次释放长期资金约8000多亿元,我们认为对春节期间的流动性缺口有一定的对冲。据我们测算,1月份逆回购/TMLF/PSL到期 春节取现 缴准 财政收缴 专项债发行,可能共带来约3.2万亿元的资金缺口,我们预计央行除本次降准外,1月还可能进行其他多项货币政策操作以弥补流动性缺口,除逆回购投放、MLF、TMLF及类似工具以外,我们提示关注PSL放量及类似TLF、临时准备金动用安排等创新工具。

  稳增长是当前货币政策首要最终目标

  稳增长和降成本兼顾,央行全面降准0.5个百分点

  央行降成本势在必行

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